下单 1 万亿！黄仁勋不信 AI 泡沫，奥特曼需要印钞机

“连OpenAI这样的头部公司，都要通过各种金融操作来维持估值，AI泡沫突破已经不远了。”一位谷歌工程师如是说道。

在此之前，OpenAI、AMD和英伟达等建立了错综复杂的“股权换订单”的合作关系。

OpenAI CEO山姆·奥特曼，与黄仁勋、苏姿丰、埃里克森等硅谷顶尖流派紧锣密鼓“拥抱”，共同勾勒出一个“硅谷权力格局”的故事，这是极为罕见的画面。

苏姿丰、奥特曼、黄仁勋抱团“重组硅谷”，图片由AI生成

抱团也引来行业注意：包括抱团背后的这种垄断风险，以及数万亿美元投资催生的泡沫。

相比垄断的破坏力，泡沫一旦突破，投资者面对的将是一地鸡毛，类似情节在1999年的互联网泡沫、2008年的房地产泡沫中都曾上演。

一个关键问题是，在各种播客、访谈中现身，为AI布道，大谈AI资本支出的黄仁勋、奥特曼们，启动资本机器，勾勒万亿美元的故事，算不算组团“吹泡泡”？

01“股权换订单”硅谷权力格局

科技工会之间的竞争历来以“人才战”和“专利战”为主，甚至有“交叉值得入股”或“股权订单换”等合作形式，真正意义上的“资源重组”较少。在这方面，近期最受关注的案例，就是OpenAI与AMD达成的战略合作。

根据协议，OpenAI将基于AMD芯片配置总计6GW容量的数据中心，AMD象征性地以0.01美元向OpenAI授予最多近10%的份额。

从资源配置规模来看，1GW数据中心约需50万张GB200/300系列GPU，仅硬件成本已超过200亿美元；6GW总体则对应约300万张GPU，总硬件建设预计超过1200亿美元（标准数据中心基础建设及其他运营支出）。

如此确定性的巨额资金订单，市场反应迅速——合作消息官宣后，AMD股价连续三笔交易日累计上涨达43%，市值涨超1000亿美元。

通俗地说，OpenAI、AMD的合作可以理解为“客户向我下订单、我给客户发选项”，堪比篮球场上的“自投自抢”，也有人将其形容为“美国科技内循环”。

，这种内部循环反复在英伟达身上多次上演。

阿联酋人，英伟达曾官宣未来十年投资OpenAI总计1000亿美元。更早之前，英伟达还投资了被称为“亲儿子”的美国新兴云厂商CoreWeave。

AMD、英伟达与OpenAI的合作收益，英伟达讲述的故事变成了“我买客户的股权，客户向我下一个订单”。

所以，黄仁勋评价OpenAI与AMD的交易时，用的积分是“惊讶”和“聪明”，但本质上必然都是寄希望于OpenAI这个未来年化收入2000亿美元的潜力客户，源源不断贡献自己。

确定性让老黄屡试不爽，并决定在xAI身上复制粘贴相同剧情。黄仁勋在CNBC的采访中表示：“马斯克参与的，我都想投。”

一位英伟达内部人士谈及上述“内循环”时对作者表示，“大家都想着投出去的钱尽快回来，其实这么运作一下，投出去的钱已经回本了，钱投出去得越多，挣得也越多。”

阿联酋英伟达官宣投OpenAI时，当日收盘也涨近4%，市值涨近1800亿美元。而在“亲子”CoreWeave身上这种“投赚效应”更加明显。

根据8月份英伟达提交的13F文件，其持有CoreWeave约2428万股，持仓市值约39.59亿美元，而在上一个季度，持仓市值为8.97亿美元。

对OpenAI来说，英伟达、AMD并不是“内循环”的终点，奥特曼仍在最新的访谈中预告，未来几个月还有更多类似的合作。

02 有泡沫，但这次可能不一样

AI的完整叙述框架，可归纳为六个层次：能源、算力、中间件、模型、应用、用户。

公众期待OpenAI能够讲述一个聚焦于模型、应用和用户三者联动的、具有增长前景和变革力量的商业故事。

然而，这记载的每一个起点的推进，都是建立在巨额发起之上的。

现实恐怕是，年化收入只有100多亿美元的OpenAI，负担不起这种巨额投入，黄仁勋在采访中也直言不讳：“他们没钱”。“微薄”的收入与前瞻性的战略投入之间的落差，催生了市场对行业泡沫的担忧。

“泡沫确实存在，从当前的产品形态才能看得出来。”一位中国AI创业者表示，在他看来，泡沫集中在应用层，解决了很多创业团队对AI的认知不足，“国内企业的Agent开发招聘思路及JD（职位描述）都不对，很多团队把AI Agent当做独立岗位来招聘，但其实只是针对某些场景的延伸。”

他对作者表示，金融风控开发者需要懂金融业务逻辑，医疗诊断开发者需要懂医学知识体系，而不能是宽泛的“AI代理工程师”。

辉煌凤凰合伙人罗义则判断，泡沫主要表现在二级市场的小公司和一级的中型公司。

他认为，盈利模式不足、缺乏力支撑、仅概念炒作的公司，需加速“深入行业解决问题”，因为“横向通用型问题需求已被大模型能力覆盖”，而头部企业持续募集算资以扩大算力可以靠扩大优势，“算力实打实际转化为了和推理能力”。

关于算力，今年间歇中美之间穿梭的黄仁勋是最积极的布道者，他多次强调，AI正在进入“思考”阶段，预训练、后期训练与推理的每一阶段的算力消耗均呈指数级增长。“它即将增长十亿倍”，黄仁勋最近一次在BG2的博客中表示。

尤其是国庆假期，被称为AI版本TikTok的Sora 2和独立应用上线，5天下载破百万，直接刷新力算需求的上限，奥特曼也发文称用户的生成率远超预期。黄仁勋则在采访中评价生成，“看看所有的视频，这太疯狂了。”

Sora 2 是一个巨大的流量池，但 OpenAI 的目标不仅仅是视频生成，从开发者大会上演示的 ChatGPT 看，奥特曼想要一切。

Stratechery创始人本·辛普森在其文章中将现在的OpenAI类比成Windows——它们将进化成一个系统。

概念，“死敌”马斯克最初本次收购推特时就曾设想过，希望将其打造成一个超级App。

现在，ChatGPT将逆向兼容App的一切。用户将在这里直接完成代码编程、视频制作、购物等等，而这样一个App或者说系统，就是算力增长十亿倍的底层逻辑。

关于泡沫的存在，大多数人都不否认，但在泡沫中成长的故事也同样值得肯定。

一位硅谷AI创业者表示，“是泡沫也没什么，自然阶段而已。真正的创业者什么情况下都会行动，（泡沫）是投机者关注的事情。”

罗义则认为，有泡沫，科技才能进步，“这和信贷一样，信心越大，贷款越多。”

“（投资者）肯定会害怕，但所有人都害怕的时候，泡沫就不会破灭。”一位跟踪科技股的投资者谈及泡沫时表示。在他看来，一切都建立在OpenAI和云顶的机器人之上，这个设想在1-3年之内如果不能落地，就会形成一个巨大的泡沫，现在下面已经把英伟达和AMD绑在了上面，“铁锁连船了，出火烧连营800里。”

美国市场研究机构伯恩斯坦的一篇研究中也提到，山姆·奥特曼有能力让全球经济倒退现实，但他们仍然强调，他也有机会实现人类踏入梦想乐园，但现在不知道哪一个可能更发生。

在一篇《人工智能泡沫有很多》的文章中，盛宝银行首席投资策略分析师Charu Chanana的多头观点进一步强调：“这次的泡沫不一样”。她写道，“尽管英伟达的股价和市值飙升，其估值倍数却有所下降。英伟达的预期市盈率为32倍，低于2022年底的36倍。这并非是疲软的——复苏能力正在追赶股价的增长。”

03不要和资本支出斗

“泡沫就是有收获，但没有订单。”一位长期跟踪中美政策的拐点表示。

因此，在“股权换订单”的这种内循环逻辑下，英伟达、AMD有订单，AI公司能够获得芯片，需求和需求都是存在的，也不存在泡沫。

供给方面，台积电CoWoS月产能比重90万片，英伟达需求量占比其中一半，按照GB200双模设计，理论上2025年可以计算675万张GPU，这个数据和瑞银刚刚上调的年产690万张GPU的参数，基本保持一致。按1GW50万张GPU推算，英伟达2025年GPU产能对应的数据中心产能接近14GW。

需求方面，根据The Information的统计，OpenAI的算力协议超过1万亿美元，按1GW硬件成本200亿美元推算，对应50GW的数据中心硬件需求。

英伟达的年供给量，显然无法满足OpenAI，这还不包括Google、Meta、亚马逊和Anthropic这些明星公司的需求。

“军备竞赛尚未进入高潮，目前只是OpenAI一家打响。”近日科技股投资者表示。

现在，业主们都知道OpenAI和力供应商之间采取了“股权换单”的模式，而对于“钱从哪来”的问题，山姆·奥特曼更早之前在采访中提出算力预告，“不远的未来在OpenAI数据中心建设上的投入预计将达到数万亿美元，我们可以设计出一种非常有趣的新型金融工具，用于为算力相关业务融资。”

潜在的金融工具还包括数据中心REITs——将建成的数据中心资源打造为证券产品，以出售资产权益的形式回笼建设资金。

“甲骨文和OpenAI是资本合作转REITs，”外国人，一位资深从业者说，“（通过）二级代销，是成熟的衍生产品，前景不同于美国的融资环境。”

资金捉襟见肘的OpenAI依赖各种金融工具，资金充足的硅谷大厂普遍上调年度资本支出。

根据相关业绩数据，Meta、Alphabet、亚马逊、微软四家公司整个2025年AI资本支出总计接近3000亿美元，且2026年将继续保持增长趋势，预计将超过4000亿美元。

关于科技公司资本支出的增长趋势，高盛总经理兼资深交易员鲍比·莫拉维在最新的研究文章中写道，“这种资本发起的浪潮就像一个巨轮，启动和停止都需要时间，绝非一夜之间才能转向。而因此，在未来五年的投资周期中，一个季度的表现几乎是相关紧要的。”

鲍比·莫拉维表示，过去总是强调，别和美联储斗，现在则“不要和资本支出斗”。

泡沫的讨论一直存在，科技公司们仍在不断出牌。

山姆·奥特曼日前在a16z的播客采访中暗示了激进的算力投入，源于下一代模型的潜力。“如果仅仅基于现在的模型，我们不会走得这么远。”奥特曼说。

现在，市场基于一个有思考、推理能力的AI助手，让英伟达到市值冲上4万多亿美元，关于下一代模型到底能做什么，没有人能知道，但如果有一天AI能够攻克癌症、成为核心劳动力、突破生命科学的奇迹，将是一个几千亿美元的故事？

关于AI的增长空间，苹果公司也是一个值得关注的地方——这家拥有超过20亿活跃用户的分区，还只是刚刚发力。